国资背景垃圾焚烧发电领先企业:公司前身绿色动力有限成立于2000年3月29日,成立之初实际控制人为自然人郑维先、郑道斌兄弟;2005年北京国资公司对绿色动力有限进行增资,增资后持有公司61.16%股权;2014年6月公司在香港联交所主板上市;2018年5月公司A股IPO获证监会批文,即将成为A/H股两地上市的垃圾焚烧发电企业。截至本招股意向书签署日,北京国资公司合计持股占本次发行前股份总额的50.34%;公司本次拟向社会公众发行11,620万股人民币普通股,发行完成后,北京国资公司的合计持股比例预计为45.30%。
   
垃圾焚烧发电处理能力行业领先,拿单及技术优势凸显:公司现已形成立足长三角、环渤海、珠三角,并向中西部地区延伸的项目布局。截至本招股意向书签署日,公司已投运项目11个,试运营项目3个,在建项目6个,筹建项目12个,运营+试运营项目规模10,810吨/日,在建+筹建项目规模21,830吨/日,项目储备充足;总设计处理能力32,640吨/日,排名仅次于光大国际、锦江环境、重庆三峰。从地域分布看,公司项目分布前三的地区为广东(6,550吨/日)、北京(5,480吨/日)、山东(3,700吨/日),均为经济较发达地区,凸显优质项目拿单优势。从单体项目规模看,公司在手千吨级项目多,筹建的惠州项目二期处理规模已达3,400吨/日,凸显公司领先的技术及运营水平。2014-2017年公司营业收入年复合增速25%,归母净利润年复合增速65%,业绩增长稳健。
   
布局危废,培育新的利润增长点:2018年1月,公司以9,000万元交易对价完成收购绿益(葫芦岛)环境服务有限公司80%股权,进入危废处置领域。绿益环境在辽宁省葫芦岛市的工业废物处置中心项目设计处理能力为9.25万吨/年,涵盖了43大类危废处理资质,目前已经获得主管部门核准,正在推进后续筹建。绿益环境所在地葫芦岛和周边150公里范围锦州、盘锦、朝阳等市危废处理市场拥有较多大型石化企业、化工企业、农化工企业,料源充足,且处置产能供不应求,预计该项目经营后将会迅速占领市场,并较快形成企业新的利润增长点,带来较高的发展空间。
   
投资建议:公司本次A股发行有利于在手项目的顺利推进,我们预计公司2018-2020年实现营业收入11.07亿元、15.18亿元和18.24亿元,分别同比增长41%、37%和20%;归母净利润2.52亿元、3.45亿元和4.02亿元,分别同比增长21.9%、37.1%和16.5%,稳健增长可期,建议积极关注。