维持“谨慎增持”评级。维持预测19-20年净利润分别为3.68/4.95亿,新增21年预测值6.96亿,对应EPS0.32/0.43/0.60元,考虑公司在手项目储备充足成长性强,按照DCF估值法维持目标价14.51元。
   
2019H1业绩略低于预期,主要因部分新项目毛利率低于平均水平及当期大修费用导致整体毛利率下滑。1)2019H1营收7.95亿,同比增长54%;扣非归属净利润1.94亿,同比增长8%。2)毛利率53.55%(-7.36pct),净利润率27.45%(-6.08pct),毛利率较上年同期下滑主要是由于新运营项目毛利率低于平均水平以及泰州等项目本期大修所致。费用率略有下降,但财务费用率(19%)仍较高,资产负债率持续升高至73.66%(+8.97pct)。2019H1公司资本支出9.4亿,充足的在手项目若要投运仍需要大额的资本支出,关注后续公司缓解资金压力的进展。
   
投运项目运营稳健,在建项目顺利推进。1)生活垃圾处置量高增长59%,共处理340万吨。2)密云、汕头、佳木斯、章丘、博白项目投运,新增产能5100吨/日。3)四会、惠州二期、红安、丰城、宜春、海宁扩建完工量分别为近100%、45%、45%、50%、35%、25%,永嘉二期开始打桩。4)截止2019H1,公司投运垃圾焚烧能力18610吨/日,在建7850吨/日。
   
公司在手垃圾焚烧项目布局全国、储备丰富,未来几年将迎来投产高峰。公司项目大多位于广东、浙江、北京、江苏等人口密集、垃圾热值高的优质区域,产能利用率和吨上网电量均有较高保障,关注投产进度。
   
风险提示:项目进度低于预期;行业补贴政策变化。